【招商策略】工业企业盈利：下游消费占优，上游资源品弱势——行业景气观察（0327）

工业企业利润变动和非金融上市公司业绩走势存在较高的相似性，1-2月限额以上工业企业利润总额同比增速下跌至2010年以来最低点，非金融上市公司业绩在下探过程中不排除负增长的可能。资源品行业盈利出现快速下滑，中游制造业盈利有所反弹，消费服务（剔除汽车）盈利韧性相对较强。

核心观点

⚑【本期关注】限额以上工业企业利润总额增速出现负值，非金融上市公司业绩在下探过程中不排除负增长的可能。2019年1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增速下跌至2010年以来利润增速最低点，规模以上工业企业与上市企业（非金融地产）的重合度相对较高，二者历史盈利趋势也存在一定的相似性。目前上市公司盈利正处于向下探底的过程，整体上市公司2019年一季报盈利将回落至个位数增长，非金融上市公司盈利增速不排除负增长的可能。本文将工业企业中包含的细分行业按照行业特点分为上游资源品、中游制造、消费服务和公用事业四个行业。除了中游制造业的盈利情况相比去年略有改善以外，1-2月上游资源品、消费服务和公用事业的利润增速均出现不同程度的下降。上游资源品的盈利几乎出现了“失速”下滑，这与同时期工业品PPI同比接近0值增长相一致；从高频数据来看，原油、螺纹钢、煤炭、水泥、玻璃等资源品价格中枢相比去年同期均出现明显下移。中游制造行业加权利润总额累计同比增速反弹，其中专用设备、铁路等运输设备和电气机械制造业的经营利润贡献较大，其利润端的变化明显好于收入端的变化。1-2月消费服务行业加权利润总额同比增速回落至-0.9%；汽车制造业的盈利对于整体消费服务行业造成很大的拖累作用；本文将汽车制造业剔除后再次考量消费服务行业的盈利情况，1-2月消费服务行业（剔除汽车）的利润总额同比增速回升至8.0%左右，大众消费品的盈利韧性可见一斑。

⚑【信息技术产业】三星提前关闭面板产线，终端厂商提前备货，部分型号液晶电视面板价格出现反弹。存储器厂商扩产前期投产导致供给增加，但智能手机、电脑需求放缓，存储器价格持续下跌。

⚑【中游制造业】关注新能源汽车配套设施投资。最新公布的2019年新能源车补贴政策中提及将购置补贴集中用于充电等基础设施的建设，可关注新能源汽车充电桩建设、以及相应PPP项目投资的情况。新能源汽车上游电池材料依然维持相对稳定或下跌的趋势。光伏产业链价格相对稳定。CCFI持续下行，BDI有所回落。数控机床需求不振，新接船舶订单转为负增长。

⚑【消费需求观察】生猪养殖利润延续涨势，零售端鸡价维持高位。白酒单价下跌，乳制品价格微跌。本周电影票房环比上周回落2.31%。

⚑【资源品】钢材价格有所回落，港口库存有所增加，高炉开工率和产能利用率相比上周出现反弹。本周电厂日耗有所回落，动力煤价持续回落。玻璃价格延续跌势，库存同比持续上升；全国水泥均价微跌，西部地区水泥价格略有回暖。WTI与Brent原油价格仍延续上周上涨趋势，化工品价格涨跌不一。液化天然气价格持续下行。本周工业金属价格小幅震荡，LME铜铝、锌、铝、锡等库存持续减少；贵金属价格出现回暖。

风险提示：产业扶持力度不及预期，宏观经济波动，业绩不及预期

目录

01

本周关注——工业企业的盈利状况

限额以上工业企业利润总额增速出现负值，非金融上市公司业绩在下探过程中不排除负增长的可能。2019年1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增速下跌至-14.0%，为2010年以来利润增速最低点，2018年工业企业利润总额同比增速为10.3%。根据统计局给出的统计范围，规模以上工业企业是指年主营业务收入为2000万元及以上的企业；参考上市公司2017年报中所披露的主营业务收入情况，大约有95%以上的上市公司主营业务收入达到2000万元以上。规模以上工业企业与上市企业（非金融地产）的重合度相对较高，二者历史盈利趋势也存在一定的相似性。目前上市公司盈利正处于向下探底的过程，整体上市公司2019年一季报盈利将回落至个位数增长，非金融上市公司盈利增速不排除负增长的可能，剔除资源品企业后上市公司盈利状况将略好一些。

中游制造企业盈利出现反弹，下游消费企业盈利韧性较强。本文将工业企业中包含的41个细分行业按照行业特点分为四个大类，上游资源品、中游制造、消费服务和公用事业四个行业，分别计算其利润总额的加权平均增速。除了中游制造业的盈利情况相比去年略有改善以外，1-2月上游资源品、消费服务和公用事业的利润增速均出现不同程度的下降。分项来看，上游资源品的盈利几乎出现了“失速”下滑，这与同时期工业品PPI同比接近0值增长相一致；从高频数据来看，原油、螺纹钢、煤炭、水泥、玻璃等资源品价格中枢相比去年同期均出现明显下移，相关工业企业以及上市公司的营收和业绩增长备受打击。中游制造行业加权利润总额累计同比增速由4.2%（2018年）反弹至6.0%（2019年1-2月），其中专用设备（如工程机械）、铁路等运输设备和电气机械制造业的经营利润贡献较大，其利润端的变化明显好于收入端的变化，这些行业一方面是受益于自身盈利能力的提升，另一方面则是得益于政策端的支持，比如2019年用于铁路建设的财政支出将会提升至8500亿元。消费服务行业覆盖了与终端消费者联系较为紧密的行业（如食品、纺服、医药、汽车等），1-2月加权利润总额同比增速回落至-0.9%；由于2019年前两个月车市依然处于较为低迷的情绪中，乘用车销量也出现了较大幅度的下滑，汽车制造业的盈利对于整体消费服务行业造成很大的拖累作用；本文将汽车制造业剔除后再次考量消费服务行业的盈利情况，1-2月消费服务行业（剔除汽车）的利润总额同比增速回升至8.0%左右，大众消费品的盈利韧性可见一斑。1-2月公用事业（电力、热力、燃气和水生产等）的利润总额同比增速也出现了下降，这可能与2019年春节相比去年春节较为提前有关，工业企业生产节奏整体放缓。

02

信息技术产业链

1、部分液晶电视面板价格出现反弹

三星提前关闭面板产线，终端厂商提前备货，液晶电视面板价格出现反弹。2019年3月，32寸open cell液晶电视面板价格为43美元/片，环比上涨4.88%；48寸open cell液晶电视面板价格为83美元，环比上个月增长1.22%；55寸open cell液晶电视面板价格为140美元，环比增长0.72%。

2019年3月，21.5寸LED液晶显示器面板较上个月小幅度下跌，下跌0.70%至42.7美元。18.5寸LED液晶显示器面板与上个月持平，维持在33.40美元；7寸平板电脑面板上涨1.23%至16.4美元。

2、终端市场需求放缓，存储器价格持续下跌

存储器厂商扩产前期投产导致供给增加，但智能手机、电脑需求放缓，存储器价格持续下跌。截至3月26日，4Gb 1600MHz动态存储器价格较上周下跌3.49%至1.966美元；4G b eTT动态存储器较上周下跌0.94%至1.469美元;32Gb flash较上周上涨3.08%至1,707美元；64Gb flash较上周下跌0.42%至1.707美元。

3、电信业务收入总量增速小幅回落

电信业务收入增速小幅回落。2019年1-2月，电信业务收入累计同比增长1.9%至2208亿元，增速同比回落3个百分点。固定通信业务收入占比小幅提高，固定通信业务收入同比增长11.2%至695亿元。数据及互联网业务收入占比稳步提升，移动通信业务同比下降1.9%至1513亿元。三大运营商移动数据及互联网收入同比增长4.9%至1033亿元。

03

中游制造业

1、关注新能源汽车配套设施投资

3月26日，财政部发表2019年新能源汽车补贴政策的公告，其中提及，加大退坡力度，分阶段释放压力，2019年将在2018年基础上平均退坡50%，直至2020年退坡到位；优化技术指标，提升安全性能的重要性；优化清算制度，销售后预拨一部分资金，缓解企业资金压力；设置政策过渡期，过渡期内降低补贴标准，过渡期不在对新能源汽车补贴，将购置补贴集中用于充电（加氢）等基础设施的建设；加强产品质量管理，强化费补贴政策作用。2019年新能源汽车补贴政策明确落地有利于行业发展。截至2019年2月，国内充电桩数量达到342624个，依然保持40%左右的增长；预计未来对于充电桩等配套设施的投资额将会加大。

隔膜价格稳定，电解液溶剂、锂原材料、正极材料和钴产品价格持续下行。电解液方面，截至3月26日，电解液溶剂DMC过去一周价格有所下滑，报5600元/吨。锂原材料方面，3月26日电池级碳酸锂现货价为81200元/吨，较上月环比下跌2.52%。氢氧化锂较上月环比下跌5.21%到100000元/吨。正极材料方面，电解镍现货平均价较上周下跌1.15%至103600元/吨；电解锰市场平均价为13950元/吨，较上周下跌0.71%。钴产品及钴化合物价格过去一个月保持下行趋势，钴粉价格下跌17.65%达280元/千克、氧化钴价格下跌20.28%达173元/千克、四氧化三钴价格下跌20.45%达175元/千克。电解钴现货平均价为261000 元/吨，较上月下跌18.18%。隔膜方面，截至3月21日，市场价格仍然保持稳定。进口干法隔膜产品价格为4.5元/平方米，进口湿法价格为5.5元/平方米。2019年1-2月，新能源汽车充电桩累计同比增长42.5%到347624个；2019年1月，PPP项目充电桩投资额达21.19亿元。

2、光伏产业链价格相对稳定

光伏行业价格指数和硅片价格指数下行，其他指数与上周持平。截至3月22日，光伏行业综合价格指数延续上周下行趋势，环比上周下跌0.10%至40.31。其中，硅片综合价格指数为35.02，较上周下跌0.37%；电池片、多晶硅和组件综合价格指数保持不变。

硅料价格小幅上涨，电池片和组件价格趋稳。硅料方面，3月22日，国产多晶硅料现货价为12.25美元/千克，环比上周小幅上涨0.34%，较上月同比上涨0.31%；进口多晶硅料现货价，环比微涨0.33%至11.95美元/千克，较上月同比上涨0.31%。3月26日，8寸单晶硅片主流厂商出厂均价在过去一周维持在3.148美元/千克；156单晶硅电池片均价为0.865美元/千克，环比上周下滑1.1%，较上月上涨2.37%。3月22日，单晶电池片在过去一周继续维持在0.146美元/瓦；多晶电池片价格较上周小幅反弹0.74%至0.136美元/瓦。3月20日，晶硅光伏组件和薄膜光伏组件价格继续维持在0.216美元/瓦和0.244美元/瓦。

近日，光伏行业龙头企业相继下调产品价格。隆基对单晶硅价格进行下调；通威发出下调电池产品价格的公告，将在3月份降价的基础上再下调4%。光伏产品价格下调旨在降低下游生产成本和终端度电成本，有利于行业良性发展。

3、CCFI持续下行，BDI有所回落

航运指数全线下行。3月22日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI为813.37，较上周继续回落0.93%，中国沿海散货运价综合指数CCBFI为980.46，较上周下跌1.49%。截至3月26日，波罗的海干散货指数BDI为683，周环比有所下滑，下跌4.07%；截至3月25日，原油运输指数BDTI为688，周环比增速-5.75%。

4、数控机床需求不振，新接船舶订单减少

受春节假期开工率较低影响，2月数控机床进口数量同比下滑26.55%至556台。国际航运市场震荡下行叠加春节假期进入传统航运淡季，2月船舶订单同比大幅下滑。截至2019年2月，新接船舶订单同比下滑80.88%至235万载重吨；手持船舶订单下跌8.34%至8514万载重吨。

04

消费需求景气观察

1、生猪养殖利润延续涨势，零售端鸡价维持高位

猪价持续上涨，推动养殖利润延续涨势。本周全国生猪价格延续上周涨势。截至3月22日，全国22个省市生猪平均价为15.30元/千克，环比上周涨幅达3.17%。猪粮比为7.97，较上周上涨2.05%。生猪养殖利润保持上涨趋势。截至3月22日，自繁自养生猪养殖利润环比上周大幅上涨13826.11%至314.73元/头；外购仔猪养殖利润环比上周大幅上升554.49%至379.93元/头。近日，农业农村部发布了《关于稳定生猪生产保障市场供给的意见》，明确指出要稳定生猪生产，保障猪肉市场有效供给。非洲猪瘟带来的产能出清影响显著，能繁母猪存栏大幅下降，供给端紧张局面持续。

肉鸡苗价格高位调整，零售端白羽肉鸡均价维持高位。截至3月22日，肉鸡苗价格为9.45元/羽，环比上周小幅下跌1.15%。零售端白羽肉鸡平均价维持高位，收于10.17元/公斤，较上周小幅上涨0.20%。肉鸡苗价格处于历史高位，大幅上涨空间有限，由于祖代鸡引种问题，供给端未见明显改善趋势，肉鸡苗价格或将高位震荡。猪价进入上行周期，猪肉供给端短缺，供给缺口部分将由鸡肉代替，预计零售端肉鸡市场仍将维持高景气度。

截至3月26日，本周棉花、玉米期货结算价格延续涨势。棉花期货结算价环比上周上涨2.96%至77.89美分/磅；玉米期货结算价上涨1.62%，报377.25美分/蒲式耳。截止3月25日，寿光蔬菜价格指数环比上周上涨3.30%至172.71。

2、电影票房环比上周回落2.31%

本周电影票房环比上周回落2.31%。截至3月24日，电影票房当周收入为8.77亿元，环比上周回落2.31%。观影人次当周值为2715万人，环比上周微涨0.85%。电影上映场次为235万场，环比上周微涨0.86%。

3、白酒单价下跌，乳制品价格微跌

根据一号店多种白酒终端单价，最新数据显示，白酒价格指数为1051.5（截止3.22日价格），环比上周下跌3.44%；截止3月13日，生鲜乳价格为3.59元/千克，环比上周微跌0.55%。

05

资源品高频跟踪

1、钢材价格有所回落

季节性旺季钢材需求持续释放，钢材整体库存保持下行趋势。截至3月22日，主要钢材库存存量为1681.29万吨，与上周相比下跌5.65%，较上年同比下降6.45%。截至3月26日，钢坯和螺纹钢的价格分别为3452元/吨和4066元/吨，钢坯价格环比下跌2.82%，螺纹钢价格环比下滑0.68%。截至3月22日，国内铁矿石港口库存量库存环比增加0.13%至14805万吨。截至3月21日，唐山钢坯库存较上周上涨2.76%至87.49万吨，同比增速为-20.56%。唐山钢厂高炉开工率和产能利用率较上周有所提高，分别为53.66%和64.33%。

2、电厂日耗回落，动力煤价格持续下滑

本周电厂日耗有所回落，动力煤价持续回落。截至3月20日，全国六大发电集团煤炭库存达1570.82万吨，环比上周上涨1.14%，较去年同期增加7.33%；六大发电集团耗煤量合计同比增速为7.59%。供给方面，电厂库存小幅回落。3月26日，六大发电集团煤炭库存可用天数为24.12天，较上周小幅下降0.8天。截至3月25日，动力煤价继续回落，环比上周下跌1.21%至620.20元/吨；焦煤价格过去一周维持在1880元/吨。

3、玻璃价格持续下行，水泥价格微涨

本周玻璃价格微跌，库存同比持续增长。截至3月26日，浮法玻璃价格较上周微跌0.31%，收于1517.99元/吨。玻璃库存延续上涨走势，截止3月22日，浮法玻璃生产线库存延续上涨趋势，大幅上涨32.7%至4463万重量箱，环比上周涨幅3.37%；白玻库存同比大幅增加37.98%，环比上周涨幅3.38%；彩玻库存同比增速为1.09%，环比上周涨幅1.9%。

过去一周全国水泥均价微涨。截至3月22日，全国水泥平均价格收于441元/吨，环比上周微涨0.23%。按地区看，西南、西北地区水泥价格上涨；西南地区水泥均价环比上周上涨1.6%至429.5元/吨，西北地区水泥均价环比上涨1.96%至405.6元/吨，华东、东北和中南地区水泥均价分别下跌2.4%、1.7%、0.77%至488.86、385.67、491.33元/吨，华北地区价格持平为422元/吨。

4、原油价格上涨，化工品价格涨跌不一

本周WTI与Brent原油价格仍延续上周上涨趋势。3月26日，WTI原油价格为59.94/桶，本周上涨1.54%,，环比上月上涨4.68%。Brent原油价格为67.86美元/桶，本周上涨1.43%，环比上月上涨0.82%。

下游化工品价格涨跌互现。天然橡胶价格有所回落，期货结算价到3月26日为11820元/吨，周同比小幅下跌1.29%，月同比跌幅2.68%。PTA本周微涨1.33%，3月26日期货结算价收盘为6406元/吨。聚丙烯期货结算价为8596元/吨，本周微涨1.03%。甲醇期货结算价3月26日为2484元/吨，环比上周微涨0.73%；燃料油为2787元/吨，本周下跌2.35%。截至3月27号，甲苯本周上涨0.55%达5380元/吨，3月26日二氯甲烷下跌3.03%达3383.33元/吨。截至3月10日，乙二醇为5400元/吨持平，对二甲苯为8720元/吨，周同比下跌3.11%。

维生素价格涨跌不一。截至3月27日，维生素A市场价本周下跌3.13%达310元/千克，维生素E市场价为41元/千克，价格持平。维生素B2市场报价130元/千克，较上周下跌1.89%，泛酸钙市场报价210元/千克，较上周上涨2.44%。

5、液化天然气价格持续下跌

国内来看，过去一周中国LNG出厂价格全国指数价格持续下跌。截至3月26日，中国LNG出厂价格全国指数为3998元/吨，同比上周下跌4.12%，同比上月下跌9.81%，较去年同期有所提高，去年同期价格为3682元/吨。众源绿能、星星能源、内蒙时泰和新疆广汇天然气出厂价分别为3700、3730、3700和3150元/吨，较上周大多略有下降。

6、工业金属库存持续减少，贵金属价格回暖

本周工业金属价格小幅震荡，库存集体下跌。3月26日，金属锌价格为23150元/吨，比上周上涨1.98%；金属锡价格较上周微涨0.67%为149500元/吨，金属铜价格较上周下跌1.64%为49280元吨；金属铝价格较上周上涨0.58%为13960元/吨。截至3月26日，LME铜总库存为172275吨，较上周下跌4.93%；LME锌总库存为56425吨，较上周下跌3.26%；LME铝库存为1149725吨，较上周下跌2.43%，LME锡库存相比上周较少7.93%为1045吨。

本周贵金属价格集体上涨。本周COMEX黄金价格收盘价为1321.5美元/盎司，较上周上涨1.16%；COMEX白银价格为15.43美元/盎司，较上周上涨0.36%。3月26日，伦敦现货黄金较上周上涨0.66%为1316.3美元/盎司；伦敦现货白银较上周上涨0.19%为15.44美元/盎司。

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